要做比別人快0.5步的駱駝

5月末的北京已經(jīng)有些夏天的味道了，在一個(gè)極具京城氣息的小四合院里，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投合伙人鄧煥接受了投資界專訪。“2014年離開高盛時(shí)，我給自己定的一個(gè)人生規(guī)劃就是接下來十年，希望投入到股權(quán)投資的行業(yè)當(dāng)中去。”鄧煥說道。一年之后，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投在上海成立。

成立之初，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投主打VC投資，2017年開始涉足PE投資，在鄧煥看來，無論是做哪個(gè)階段的投資，最核心的是要做到精準(zhǔn)化，“把投資做的更純粹一些”。三年時(shí)間里，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投已經(jīng)投了近30個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年總資產(chǎn)管理規(guī)模突破55個(gè)億。在談及投資邏輯時(shí)，曾從事多年并購工作的鄧煥認(rèn)為，他更多的是在用并購思維而非投資思維在做投資。

對(duì)于未來的徽瑾?jiǎng)?chuàng)投，鄧煥說，徽瑾不是領(lǐng)跑者，但也不會(huì)保守，要做到比別人快0.5步，像堅(jiān)韌的駱駝一樣不快不慢地穩(wěn)步前進(jìn)。

3年:30+項(xiàng)目，80%拿到下一輪融資

2015年徽瑾?jiǎng)?chuàng)投在上海成立，曾在香港、美國(guó)以及北京都有生活過的鄧煥最終選擇了上海作為他人生的新起點(diǎn)。此前，他在高盛主要負(fù)責(zé)海外并購業(yè)務(wù)。從并購到直投，鄧煥不認(rèn)為，這是一次完全的“跨界”。

在從事并購工作的過程中，鄧煥接觸到很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的公司，并且會(huì)和國(guó)內(nèi)外的VC、PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作或交易。2014年，創(chuàng)業(yè)浪潮興起，離開高盛的鄧煥“機(jī)緣巧合”之下加入了這股浪潮。

對(duì)于選擇上海的原因，在北京曾經(jīng)生活過十年的鄧煥說，一方面是家庭的關(guān)系，更重要的是上海是一個(gè)相對(duì)來說更開放的城市。2015年5月，在“英雄不問出處”的上海，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投成立，母集團(tuán)是上海一家大型綜合性金融集團(tuán)——寶茂集團(tuán)，鄧煥作為徽瑾?jiǎng)?chuàng)投合伙人開始了他新的職業(yè)生涯。

徽瑾?jiǎng)?chuàng)投成立之初，主要聚焦于中早期投資，截至目前，三年時(shí)間里已投30余個(gè)項(xiàng)目，從最早期的3000萬左右到最新的近1億，單筆投資額呈幾何式增長(zhǎng)。

壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)是徽瑾?jiǎng)?chuàng)投投的第一個(gè)項(xiàng)目。“很多人都認(rèn)為我們的投資方式很另類，投的都是別人不敢投或者不太會(huì)投的行業(yè)。”鄧煥說，“壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)是做有機(jī)農(nóng)業(yè)的，一般而言，農(nóng)業(yè)投資周期長(zhǎng)、成本高。”

但是鄧煥十分看好中國(guó)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下生態(tài)農(nóng)業(yè)的發(fā)展，近年來新消費(fèi)、新零售業(yè)態(tài)的崛起也證明了他的這一判斷。“投資是投預(yù)期、投未來。”鄧煥認(rèn)為。

2017年，壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)在新三板正式掛牌上市。目前在整個(gè)新三板的公司當(dāng)中，壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)已經(jīng)成為極具獨(dú)特代表性的一家企業(yè)，估值已過億。按照早期投資成本來算，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投在這個(gè)項(xiàng)目上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍回報(bào)，不過鄧煥表示，“短期我們并不打算退出，因?yàn)楸容^看好這個(gè)行業(yè)，壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)的收入也越來越多元，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品銷售、農(nóng)業(yè)觀光、休閑旅游等多個(gè)領(lǐng)域。”

從VC到VC+PE：2020年管理規(guī)模將突破55個(gè)億

以壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)為開端，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投從一家VC迅速成長(zhǎng)壯大起來。從最早期的VC到PE，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投的業(yè)務(wù)迅速拓展。“除了政府產(chǎn)業(yè)基金之外，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投目前一共有四期基金，資產(chǎn)管理規(guī)模量已經(jīng)突破12個(gè)億，今年年底預(yù)計(jì)會(huì)突破20個(gè)億，我們希望在2020年年底整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模要突破55個(gè)億。”鄧煥說。

“今年我們新成立的三支基金，總規(guī)模已經(jīng)接近10個(gè)億了。未來兩年，我們將通過這三支基金以及過去四支基金的剩余份額來繼續(xù)投資。”鄧煥告訴投資界，2018年11月份徽瑾?jiǎng)?chuàng)投將啟動(dòng)第三期PE基金的募集。

政府產(chǎn)業(yè)基金一直是徽瑾?jiǎng)?chuàng)投成立以來重點(diǎn)發(fā)展方向。2016年2月，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投和桐鄉(xiāng)市人民政府合作設(shè)立了桐徽健康文化產(chǎn)業(yè)基金，這是徽瑾?jiǎng)?chuàng)投的首支政府產(chǎn)業(yè)基金。

近兩年來，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投與各地政府正陸續(xù)洽談合作政府產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模已達(dá)200億。“我們?cè)谡憬闻d和江蘇南京合作的兩支政府產(chǎn)業(yè)基金都已經(jīng)完成，規(guī)?？傆?jì)達(dá)65個(gè)億。接下來和鎮(zhèn)江、泰州以及蘇州等地合作的產(chǎn)業(yè)基金也會(huì)相繼設(shè)立。”鄧煥說。

按照徽瑾?jiǎng)?chuàng)投目前規(guī)劃，這65個(gè)億的政府產(chǎn)業(yè)基金會(huì)加速分期落地。在投資策略上，鄧煥表示：“政府管理資產(chǎn)相對(duì)來說穩(wěn)定性更高，投資標(biāo)的更大。投資上更多會(huì)以并購交易為主，前期主要參與一些新三板定增項(xiàng)目，后期則以控股型投資為主甚至全資收購。”

大架構(gòu)已搭好：專業(yè)的人做專業(yè)的事

在迅速發(fā)展的三年時(shí)間中，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投曾做過一次大的戰(zhàn)略調(diào)整，就是2017年開始從VC向PE業(yè)務(wù)拓展。“目前公司業(yè)務(wù)80%是VC，未來VC和PE業(yè)務(wù)要四六開。”鄧煥表示。而且隨著PE業(yè)務(wù)的拓展，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投最終會(huì)把PE業(yè)務(wù)剝離出來，并成立平行公司來專門負(fù)責(zé)PE業(yè)務(wù)。

據(jù)鄧煥介紹，目前徽瑾?jiǎng)?chuàng)投有一位主要負(fù)責(zé)VC階段投資的合伙人和一位負(fù)責(zé)PE階段投資的合伙人。“團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)已經(jīng)分拆好了，只是還需要走一些正式的行政法律流程來正式劃分。”鄧煥表示。

對(duì)于為什么要做這樣的拆分，鄧煥解釋道：“徽瑾?jiǎng)?chuàng)投設(shè)立之初定位是做中早期投資，術(shù)業(yè)有專攻，設(shè)立專門的平行公司把VC和PE業(yè)務(wù)分開，可以讓各自把自身業(yè)務(wù)做得更純粹一點(diǎn)。”

此外，除了未來定位負(fù)責(zé)VC的徽瑾?jiǎng)?chuàng)投和負(fù)責(zé)PE的平行公司之外，第三家專門負(fù)責(zé)并購的公司也正在籌備中。三家公各司其職，共同隸屬于弘礽集團(tuán)。

從母集團(tuán)層面來看，業(yè)務(wù)拆分早已開始。2017年，在徽瑾?jiǎng)?chuàng)投基礎(chǔ)之上，寶茂集團(tuán)成立了一家全資子集團(tuán)--弘礽集團(tuán)，它是一家囊括了 VC/PE風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)并購、政府合作以及海外業(yè)務(wù)的公司。

“成立弘礽集團(tuán)的目的是為了適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展需求。公司業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從早期投資擴(kuò)展到中后期投資等各個(gè)領(lǐng)域，覆蓋政府引導(dǎo)基金、并購基金、上市等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，未來集團(tuán)會(huì)形成三到五個(gè)單獨(dú)子公司或事業(yè)部來獨(dú)立運(yùn)作這些業(yè)務(wù)，最終成為一個(gè)一級(jí)市場(chǎng)綜合類的金融投資平臺(tái)。”鄧煥表示。

在進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革的同時(shí)，公司的股權(quán)激勵(lì)方式也在不斷推進(jìn)。鄧煥表示，現(xiàn)在公司最早的一批員工已經(jīng)拿到了股權(quán)。

在鄧煥看來，內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)的調(diào)整可能會(huì)比業(yè)務(wù)發(fā)展更早。他認(rèn)為，公司發(fā)展首先要能留住人，業(yè)務(wù)才能充分市場(chǎng)化發(fā)展。“干事的人確定好了，后面的事也就水到渠成了。”目前，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投團(tuán)隊(duì)近60人，投資人員占了50%以上。

專注精細(xì)化投資，“用并購思維而非投資思維”

萬變不離其宗。未來根據(jù)發(fā)展需求，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投會(huì)在架構(gòu)上進(jìn)行靈活調(diào)整，投資理念則堅(jiān)持如一。“團(tuán)隊(duì)會(huì)以更專業(yè)、更精細(xì)化的方式來投資。”鄧煥表示。對(duì)于具體投資邏輯，鄧煥認(rèn)為，他以及整個(gè)徽瑾?jiǎng)?chuàng)投更多是在用并購思維而非投資思維在挑項(xiàng)目。

這是從事多年并購業(yè)務(wù)給鄧煥帶來的潛移默化影響。鄧煥表示，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行充分比較，以便預(yù)測(cè)在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的未來，這家公司是否會(huì)脫穎而出，成為被并購的對(duì)象。“也就是一旦我們成立產(chǎn)業(yè)并購基金，是否會(huì)第一時(shí)間選擇這個(gè)項(xiàng)目來做我們的并購資產(chǎn)。”

對(duì)于所投項(xiàng)目的后續(xù)融資情況，鄧煥表示：“80%的早期項(xiàng)目已經(jīng)拿到下一輪融資，有個(gè)別項(xiàng)目一年之內(nèi)甚至已拿到了三輪融資。”

談到為什么徽瑾可以選到好項(xiàng)目，鄧煥坦誠(chéng)道：“如果非要說有什么特點(diǎn)，可能有點(diǎn)牽強(qiáng)。最重要的是，我們的人更努力。在看好的投資領(lǐng)域中，團(tuán)隊(duì)愿意花更多的時(shí)間和精力把這些成長(zhǎng)性更高，價(jià)值認(rèn)同度更高，和我們匹配度更高的公司，看得更多、更透、更細(xì)，僅此而已。”

行業(yè)布局方面，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投采取的一直是“平攤”策略，投資領(lǐng)域覆蓋了消費(fèi)、智能制造、醫(yī)療大健康等多個(gè)領(lǐng)域。“每家機(jī)構(gòu)的投資邏輯和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定方式不同，有些會(huì)聚焦在一些特定行業(yè)，而我們會(huì)綜合幾個(gè)行業(yè)來平攤，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。”鄧煥表示。

對(duì)于現(xiàn)在比較熱門的投資領(lǐng)域，鄧煥更多的是保持一種警惕心理。“像人工智能行業(yè)，我認(rèn)為目前尚處于早期階段，其風(fēng)險(xiǎn)以及可能存在的估值泡沫，對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言都是一種考驗(yàn)。當(dāng)所有人都對(duì)一樣?xùn)|西趨之若鶩時(shí)，也就是它泡沫即將破滅的時(shí)候。”

不保守，爭(zhēng)取比別人快0.5步

巴菲特曾說過，投資的第一要素是人，第二要素是人，第三要素還是人。鄧煥很認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。“先看行業(yè)然后選擇項(xiàng)目，中早期投資中，投人非常重要。” 在鄧煥看來，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投有一個(gè)特點(diǎn)就是對(duì)于在價(jià)值、戰(zhàn)略構(gòu)想或執(zhí)行力高度認(rèn)同的創(chuàng)始人，投資其項(xiàng)目的速度非?？?。

投資鮮世紀(jì)，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投用了不到兩個(gè)月時(shí)間。“其創(chuàng)始人廖川的從業(yè)經(jīng)歷以及思考和管理方式，包括他對(duì)這個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的定位都是非常清晰的。這是我們比較喜歡和贊同的一類創(chuàng)業(yè)者。”鄧煥表示。

壹號(hào)農(nóng)場(chǎng)投資也僅僅用了不到40天的時(shí)間。其創(chuàng)始人姜方俊是南京大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)并留學(xué)德國(guó)的IT工程師，鄧煥和這位計(jì)算機(jī)學(xué)霸一拍即合。“我們認(rèn)識(shí)時(shí)間很短，但是我對(duì)他個(gè)人以及項(xiàng)目都十分認(rèn)可，這個(gè)案子也打破了公司投資案例的記錄，從前期談、簽約到打款，整個(gè)流程用了不到40天。”

對(duì)于這類創(chuàng)業(yè)者，鄧煥說投資就要“唯快不破”。“他對(duì)信息、資源的掌握，是大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都不具備的。”

要做到“唯快不破”并不容易，鄧煥認(rèn)為徽瑾的優(yōu)勢(shì)在于團(tuán)隊(duì)更加年輕化更活躍。“我們團(tuán)隊(duì)大多數(shù)都是80后和90后，他們和目前的創(chuàng)業(yè)主力軍年齡相仿，對(duì)創(chuàng)業(yè)內(nèi)容的理解和把握程度也更高。”

2017年，徽瑾?jiǎng)?chuàng)投一共看了大約900個(gè)項(xiàng)目，最終只挑出了17個(gè)做投資。

對(duì)于徽瑾?jiǎng)?chuàng)投的投資風(fēng)格，鄧煥做了一個(gè)非常精彩的比喻。他說：“一些機(jī)構(gòu)可能會(huì)比整個(gè)市場(chǎng)快一步，一些機(jī)構(gòu)可能會(huì)比市場(chǎng)慢半個(gè)節(jié)拍，徽瑾的特點(diǎn)則是快0.5步?；砧?jiǎng)?chuàng)投不是激進(jìn)者，更希望自己是一位后程發(fā)力的選手，先把內(nèi)部基礎(chǔ)夯實(shí);我們不會(huì)像獵豹一樣，在短時(shí)間之內(nèi)就爆發(fā)出驚人的速度。但我們也不會(huì)像螞蟻一樣的步履蹣跚，我們可能更像駱駝，能夠發(fā)展地更加相對(duì)穩(wěn)定且更長(zhǎng)久。同時(shí)，在聚焦的行業(yè)當(dāng)中精耕細(xì)作，我相信一定會(huì)有意想不到的收獲。”

未來徽瑾?jiǎng)?chuàng)投會(huì)嘗試一些新的“玩法”。鄧煥認(rèn)為，做新三板公司的產(chǎn)業(yè)整合基金是一個(gè)有待挖掘的市場(chǎng)。“我們可能會(huì)和一些新三板公司聯(lián)合做中小體量的基金，圍繞相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，這是一種2.0版本的市值管理方式。能否成功還需要時(shí)間驗(yàn)證，但是我希望十年之后它可以成為徽瑾?jiǎng)?chuàng)投的一個(gè)賣點(diǎn)或標(biāo)簽。”