近日TCL集團(tuán)的一次戰(zhàn)略重組,引起了前所未有的爭議。12月7日晚間,TCL集團(tuán)公告稱,將旗下的智能終端及相關(guān)業(yè)務(wù)出售給TCL控股,價格為47.6億元,智能終端中就包括了大家熟知的電視、手機(jī)、白電等產(chǎn)品。交易完成后,TCL集團(tuán)上市公司將專注于半導(dǎo)體顯示及材料。
一時間,TCL集團(tuán)的角色轉(zhuǎn)換讓不少人感到疑惑。在消費(fèi)者的固有印象中,“TCL”是深入人心的C端品牌,家電標(biāo)簽是TCL集團(tuán)在A股估值的主要坐標(biāo)。同時,將終端業(yè)務(wù)出售也引來市場上的諸多質(zhì)疑,包括估值、資本操作、面板行情等等。而TCL旗下華星光電為代表的B端面板業(yè)務(wù)并不為人熟知。雖然事實(shí)上,華星光電一直是TCL集團(tuán)的利潤支撐,也是TCL在產(chǎn)業(yè)鏈上的核心板塊。
12月14日,李東生向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者闡述了背后的邏輯:“華星發(fā)展需要一個上市公司平臺來融資,雖然重組后短期內(nèi)沒有進(jìn)行股權(quán)融資的需要,因?yàn)橹亟M拿到了近50億現(xiàn)金,但是中長期我們需要股權(quán)融資來解決華星的問題。因?yàn)門3、T4、T6項(xiàng)目(面板產(chǎn)線)都有當(dāng)?shù)卣墓蓹?quán),我們承諾在一定的時候讓股權(quán)退出。退出的方式有兩種,一個定增集資,用錢買,第二個是定增,發(fā)行股份購買資產(chǎn),用股權(quán)買。所以未來兩三年以后我們要履行承諾,讓政府的投資用一種合理的方式退出。”
TCL的B面與C面
47.6億元到底買到了什么?
買方TCL控股2018年9月成立,此次收購包括8家公司,分別是TCL實(shí)業(yè)(100%股權(quán))、家電集團(tuán)(100%股權(quán))、合肥家電(100%股權(quán))、TCL產(chǎn)業(yè)園(100%股權(quán))、簡單匯(75%股權(quán))、客音(100%股權(quán))、格創(chuàng)(36%股權(quán))、酷友(56.5%股權(quán))。
其中,處于關(guān)鍵地位的TCL實(shí)業(yè)擁有272家子公司,核心子公司包括主營電視業(yè)務(wù)的TCL電子、主營手機(jī)的TCL通訊、和主營視聽產(chǎn)品ODM業(yè)務(wù)的通力電子。TCL電子和通力電子是港股上市公司,TCL通訊已經(jīng)在2016年底私有化。
但是一直以來,終端業(yè)務(wù)的營收占據(jù)了TCL集團(tuán)的半壁江山,因此僅僅47.6億元的交易價格引發(fā)討論。按照公告信息,重組價格47.6億由兩部分組成,一是資產(chǎn)評估值39.6億元,二是評估日后增資8億元,交易對價還包括150億元有息負(fù)債和5萬多名員工及項(xiàng)目的剝離,評估機(jī)構(gòu)為中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)有限公司。
這次重組剝離的不僅有C端業(yè)務(wù),還有上萬員工,以及150億有息負(fù)債,其中包括70多億銀行負(fù)債,TCL集團(tuán)預(yù)計(jì)本次重組可帶來重組收益16.5億。
李東生告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者,“市場很關(guān)注估值問題,很正常,但是關(guān)注有偏頗,大家只關(guān)注到48億,沒有關(guān)注到債務(wù)和員工變化帶來的益處,重組后TCL的負(fù)債率降低了4個百分點(diǎn),意味著再融資能力的提高。52000員工平移出去,說明我們有信心移出去的業(yè)務(wù)是持續(xù)經(jīng)營的,過程中人員優(yōu)化是在所難免的,人員重組的成本就由各自負(fù)擔(dān)。合理公允性是兩方非關(guān)聯(lián)股東決定的,到時候股東大會投票,我們是沒有投票權(quán)的。”
根據(jù)財(cái)報數(shù)據(jù),重組的業(yè)務(wù)從在2013年至2015年三年間處于盈利狀態(tài),分別為3.1億元、6.5億元、3.1億元;2016年開始業(yè)績下滑,虧損了4.4億元,2017年更是虧損了15億元。李東生解釋道,2017年主要是TCL通訊虧損嚴(yán)重,今年上半年依舊虧損的,所以去年終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)對利潤影響很大。
但是半導(dǎo)體顯示及材料的B端業(yè)務(wù)在2013年-2017年間處于上升趨勢,利潤從23億元上漲至49億元。
業(yè)內(nèi)關(guān)注的另一個焦點(diǎn)還在于買方TCL控股的背景,目前第一大股東為礪達(dá)致輝,主要是李東生和TCL管理層成員,占股30%;第二大股東為蘇寧易購,占股25%;第三大股東為磐茂(上海)投資中心,占股16.67%;第四大股東為惠州國資公司,持股15%。
對于此次交易和估值,李東生進(jìn)一步說道:“估值是經(jīng)過權(quán)威機(jī)構(gòu)做過評估,交易都是雙方認(rèn)可的。對TCL集團(tuán)來講,這兩個交易主體,我和團(tuán)隊(duì)都是關(guān)聯(lián)方,從持股比例來說,我們在TCL控股的持股比例可能更多,但以持有股權(quán)的價值來說,我們在TCL集團(tuán)持有的股權(quán)價值更大。所以,我們沒有這個動機(jī),讓哪一方更有利。估值是公允的評估。”
華星光電的故事
整體來看,TCL集團(tuán)將終端業(yè)務(wù)出售后,將專心經(jīng)營半導(dǎo)體顯示,這部分以華星光電為主角,產(chǎn)業(yè)鏈上還有華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司,在模組、技術(shù)等方面提供支持。而面板和終端面板和終端的客戶其實(shí)差異很大,各自獨(dú)立發(fā)展,其實(shí)長期來看,對于資源分配、業(yè)務(wù)開展有益處。
另一方面,也因?yàn)槊姘瀹a(chǎn)業(yè)投入規(guī)模巨大,技術(shù)資金密集,也更需要好的融資平臺來支撐后續(xù)發(fā)展,比如京東方就是純面板公司,接下來TCL集團(tuán)將和京東方歸屬同行。之后,TCL集團(tuán)可以完全以面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)行估值,并且本次重組,上市公司仍保留產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投投資業(yè)務(wù),可提供資源支持。
也有多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者,TCL集團(tuán)的重組其實(shí)勢在必行,時間不特殊也不過早,反而有點(diǎn)晚。制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型很難,但是不得不轉(zhuǎn)。而對于制造業(yè)企業(yè)的跨界和子公司獨(dú)立運(yùn)作,大眾普遍接受度較低,對此存在不同觀點(diǎn)。
TCL集團(tuán)目前不會改名華星光電,李東生告訴記者:“暫時沒有這個計(jì)劃,基于兩個考慮,一個如果更改名稱,涉及的工作量非常大,和所有合作伙伴簽的合同都要重新改;第二個原因是我們現(xiàn)在的核心業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體顯示和材料,未來可能會有擴(kuò)張。比如未來技術(shù)成熟可能在華星體系外,發(fā)展出新材料的業(yè)務(wù)部門。另外,和半導(dǎo)體顯示有關(guān)的高端設(shè)備領(lǐng)域,我們也在尋求一些機(jī)會。三星就已經(jīng)在收購或投資一些設(shè)備廠商,三星能在AMOLED方面維持領(lǐng)先,這也是重要因素。”
目前,華星光電已建成和在建的產(chǎn)線有6條,包括液晶面板和AMOLED柔性屏,合計(jì)投資金額近2000億元。和三星顯示、友達(dá)、京東方相比,營收少,但是凈利潤率高。2017年華星光電營收為305.74億元,京東方為938億元、三星顯示2068億元;凈利潤率方面,華星光電為16.2%,高于三星顯示的15.7%。
面板的挑戰(zhàn)
當(dāng)前,所有面板廠需要面對的問題是產(chǎn)能過剩。李東生表示:“今年下半年到明后年,供過于求都比較明顯,因?yàn)檫^去幾年在地方政府支持下,國內(nèi)開出的產(chǎn)能比較大。供需比在15%左右,行業(yè)比較健康,15%-20%略微供過于求,超過20%情況就比較嚴(yán)峻。我們預(yù)期今年和明年都會超過20%,2020年是否超過20%還不確定,但2021年肯定在20%以下。”同時,面板的應(yīng)用面也在變廣,電視和手機(jī)外,商顯、零售、車載等都是增速很快的場景。
12月17日,一位面板行業(yè)資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者:“此次重組,中長期是看好的。從競爭角度來講,TCL既有面板產(chǎn)業(yè),也有終端,整體來說是產(chǎn)業(yè)鏈一體化,有品牌、渠道、 終端。華星盈利能力比京東方強(qiáng),因?yàn)橛薪K端,所以自己有出口,工廠可以滿載,不用完全根據(jù)客戶需求,這是一個優(yōu)勢。當(dāng)然面板股價波動性會比較大,目前市場情況下,2019年會迎來新的優(yōu)勝劣汰,也是考驗(yàn)盈利能力的時候,比如華映等運(yùn)營不佳的企業(yè)慢慢退出是大概率事件。京東方、華星競爭力會增強(qiáng)。未來產(chǎn)能增多,大家在艱難中成長。”
她還表示:“對2019年保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度,相信市場的調(diào)節(jié)。中國已經(jīng)在面板行業(yè)投入1萬多億元,行業(yè)的投入勢在必行,未來還會有投資。”