機(jī)構(gòu)預(yù)測:愛奇藝可能在2019年率先出現(xiàn)資金危機(jī)

歲末年初,不少券商研報(bào)對(duì)2019年做出了展望。其中,國金證券(7.930,0.09,1.15%)一篇名為《拋棄幻想,面對(duì)現(xiàn)實(shí):關(guān)于2019 年,有兩件大事必須告訴市場》的研究報(bào)告尤其引人注目。

這是一篇關(guān)于傳媒與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究報(bào)告,主要提出了兩點(diǎn)看法:1)互聯(lián)網(wǎng)流量價(jià)格開始下降了;2)傳媒娛樂行業(yè)沒有“反周期性”。態(tài)度很是鮮明。

在對(duì)視頻這一細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行分析的內(nèi)容中,更是直接亮出“愛奇藝可能在2019年率先出現(xiàn)資金危機(jī)”的觀點(diǎn):

資料圖

基于各種各樣的原因,國內(nèi)券商在看空A股公司時(shí)相當(dāng)“謹(jǐn)慎”,即便是一些明顯存在財(cái)務(wù)問題的上市公司,旗幟鮮明的“賣出”評(píng)級(jí)也不多。不過,當(dāng)研究港股和美股公司時(shí),券商們顯然更放的開,給出“賣出”、“減持”評(píng)級(jí)的比例相對(duì)更高。比如,此前就有券商在股價(jià)已經(jīng)大幅下跌之后,仍然大張旗鼓的看空FACEBOOK,給出的目標(biāo)價(jià)較峰值股價(jià)腰斬有余。

即便如此,在研報(bào)中直接說一家著名的中概股公司在一年內(nèi)可能“率先出現(xiàn)資金危機(jī)”情況也仍然比較罕見。

不過,各大券商研報(bào)對(duì)愛奇藝的看法也有所分歧。在愛奇藝2018年三季報(bào)發(fā)布之后,東方證券(8.670,0.00,0.00%)研報(bào)認(rèn)為其“會(huì)員增長超預(yù)期,垂直業(yè)務(wù)線表現(xiàn)強(qiáng)勁”;方正證券(7.370,0.32,4.54%)(維權(quán))研報(bào)則認(rèn)為“廣告業(yè)務(wù)短期承壓,訂閱用戶數(shù)增長強(qiáng)勁,多元變現(xiàn)模式初具成效”。

國金證券研報(bào)內(nèi)容或許有一定的道理,但愛藝奇2019年真的會(huì)出現(xiàn)資金危機(jī)嗎?

“愛奇藝可能在2019 年率先出現(xiàn)資金危機(jī)”?

國金證券在研報(bào)中指出,“三大視頻網(wǎng)站血戰(zhàn),愛奇藝可能在2019年率先出現(xiàn)資金危機(jī)。從下圖我們可以看到愛奇藝從2015年開始,現(xiàn)金流缺口(經(jīng)營性現(xiàn)金流+投資性現(xiàn)金流)不斷擴(kuò)大,2017年為負(fù)66.5億元。過去3年半,愛奇藝?yán)塾?jì)融資389億元,平均每年融資111億元,遠(yuǎn)高于奈飛(過去8年平均融資10.8億美金)。我們預(yù)計(jì)愛奇藝2018年的現(xiàn)金流缺口增速為50%,達(dá)到99.8億元。愛奇藝不披露季度現(xiàn)金流量表,但是我們根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表測算,2018年三季度現(xiàn)金流缺口為39億元,剔除掉投資天象互娛支付的現(xiàn)金(我們估算約10.6億元),剩余的現(xiàn)金流缺口為28.4億元。”

“假設(shè)2019年現(xiàn)金流缺口不增長的情況下,愛奇藝賬上的現(xiàn)金只夠燒4個(gè)季度,實(shí)際上在3個(gè)季度內(nèi)就需要啟動(dòng)新一輪的融資,而且每年融資額要保持100億元左右的規(guī)模。參考奈飛的融資方式,愛奇藝發(fā)債融資的可能性比較大,如果百度支持力度不及預(yù)期,愛奇藝可能面臨重大的資金危機(jī)。此外,愛奇藝的廣告收入在2018年Q3首次出現(xiàn)同比和環(huán)比的負(fù)增長。視頻網(wǎng)站的競爭格局可能會(huì)在2019年底發(fā)生翻天覆地的變化。”

近年來視頻網(wǎng)站行業(yè)的競爭格局出現(xiàn)了怎樣的變化?未來誰會(huì)在競爭中脫穎而出?

三強(qiáng)爭霸:背靠BAT的愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻

經(jīng)過十多年的發(fā)展,中國視頻網(wǎng)站行業(yè)大致經(jīng)歷了商業(yè)模式探索、燒錢大戰(zhàn)、版權(quán)大戰(zhàn)、體系競爭等四大發(fā)展階段。

在優(yōu)酷、土豆、樂視、搜狐視頻等早期主要玩家發(fā)展多年之后,2010年,優(yōu)酷和樂視網(wǎng)(2.850,-0.13,-4.36%)分別在美股和A股上市,也是這一年,百度宣布投資組建獨(dú)立高清正版視頻網(wǎng)站奇藝。2011年,騰訊視頻上線。

2011年至2013年,行業(yè)首輪版權(quán)戰(zhàn)開啟,版權(quán)價(jià)格攀升,加速洗牌,大量中小視頻網(wǎng)站倒閉。較高的流量和內(nèi)容成本,巨頭間的激烈競爭,視頻網(wǎng)站普遍虧損嚴(yán)重,能夠擁有雄厚持久的資金支持成為活下去的關(guān)鍵,龍頭視頻網(wǎng)站開始合并。

2012年,優(yōu)酷和土豆合并。2013年,百度收購PPS視頻業(yè)務(wù)全部股份,并將PPS視頻業(yè)務(wù)與愛奇藝進(jìn)行合并。2015年,阿里巴巴宣布收購優(yōu)酷土豆。2016年,優(yōu)酷土豆完成私有化。

多年競爭之后,從目前的市場份額看,背靠BAT的愛奇藝、優(yōu)酷土豆、騰訊視頻形成三足鼎立之勢,處于第一梯隊(duì)。搜狐視頻以及后來加入競爭的芒果TV、嗶哩嗶哩等處于第二梯隊(duì)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù),從移動(dòng)APP月活躍用戶數(shù)來看,位于第一梯隊(duì)的愛奇藝、優(yōu)酷和騰訊視頻正在拉開與第二梯隊(duì)其他平臺(tái)的差距。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截止2018年11月,愛奇藝、優(yōu)酷和騰訊視頻移動(dòng)APP月活躍用戶數(shù)均超過了4億人,其中愛奇藝月活躍用戶數(shù)最多。

資料圖

縱觀整個(gè)視頻網(wǎng)站的發(fā)展路徑,可以說是“生命不息,燒錢不止”。如何實(shí)現(xiàn)盈利?怎樣獲得足夠的資本支撐以活得更久?仍是當(dāng)下各大視頻網(wǎng)站面臨的主要問題。

而三大視頻網(wǎng)站之間的競爭,在某種程度上其實(shí)是百度、騰訊及阿里三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間的角逐。與其他兩大巨頭相比,百度可以給愛藝奇帶來多少流量?愿意為愛奇藝燒多少錢?

會(huì)員服務(wù)收入增加,監(jiān)管趨嚴(yán)廣告收入下滑

財(cái)報(bào)顯示,2018年第三季度,愛奇藝營收69.14 億元,同比增加39.67%,環(huán)比增加12.06%;虧損約31.25 億元,虧損同比及環(huán)比均有所擴(kuò)大。

從收入端來看,主要包括在線廣告服務(wù)、會(huì)員服務(wù)、內(nèi)容發(fā)布及其他業(yè)務(wù)。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司2018年第三季度收入結(jié)構(gòu):

資料圖

公司會(huì)員服務(wù)收入同比增長78%至28.52億元,占營收的41.25%,成為公司最重要的收入來源。公開數(shù)據(jù)顯示,截至2018年9月30日,公司共擁有訂閱用戶8070萬,環(huán)比二季度新增訂閱會(huì)員1360萬,較2017年三季度增加89%。

不過,公司主要的廣告服務(wù)收入出現(xiàn)了下滑。2018年第三季度,公司在線廣告服務(wù)收入23.96億元,同比下滑4%。

根據(jù)愛奇藝18Q3 財(cái)報(bào)電話會(huì)議,公司廣告業(yè)務(wù)收入下滑主要由于:1)世界杯的影響,導(dǎo)致部分廣告主將更多預(yù)算投向電視。2)近期國家出臺(tái)相關(guān)管制措施,平臺(tái)主動(dòng)清理劣質(zhì)廣告投放商,使得SME 投放廣告金額出現(xiàn)下降。且由于國內(nèi)游戲?qū)徟膬鼋Y(jié),游戲廣告投放也有所減少;3)受到整體宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

另外,公司目前占比較小的內(nèi)容發(fā)布及其他業(yè)務(wù)收入明顯增加,其他收入增長主要受益于2018年7月收購的手機(jī)游戲公司天象互動(dòng)的整合。

資料圖

從成本端來看,主要為自制及版權(quán)攤銷的內(nèi)容成本。2018Q3 公司營業(yè)成本76.55億元,其中內(nèi)容成本60億元,占營收的比重達(dá)87%,較2017年同期增長66%。

公司費(fèi)用支出也有所增加。銷售和管理費(fèi)用約12.92億元,較2017年同期增加66%。公開資料顯示,這主要系愛奇藝渠道合作和內(nèi)容推廣增多,使得相關(guān)營銷支出增加,且收購天象互動(dòng)也導(dǎo)致股票補(bǔ)償費(fèi)用增加。另外,公司確認(rèn)了5.93億元的匯兌損失。

不過,部分券商研報(bào)認(rèn)為在“限酬令”頒布、三大視頻網(wǎng)站六家影視公司聯(lián)合抑片酬的行業(yè)背景下,愛奇藝的內(nèi)容采購及自制成本有望逐步得到控制。

2018年6月中宣部、文化旅游局等部門下發(fā)通知,限制天價(jià)片酬現(xiàn)象,要求每部電影、電視劇、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目全部演員、嘉賓的總片酬不得超過制作總成本的40%,主要演員片酬不得超過總片酬的70%。

2018年8月,愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻三家視頻網(wǎng)站以及正午陽光、華策影視、檸萌影業(yè)、慈文傳媒、耀客傳媒、新麗傳媒劉佳影視公司聯(lián)手發(fā)布《關(guān)于抑制不合理片酬,抵制行業(yè)不正之風(fēng)的聯(lián)合聲明》,從即日起嚴(yán)格執(zhí)行上述規(guī)定;三家視頻網(wǎng)站和六大影視制作公司同時(shí)對(duì)不合理的演員片酬進(jìn)行控制,其采購或制作的所有影視劇中,單個(gè)演員的單集片酬(含稅)不得超過100萬元人民幣,其總片酬(含稅)最高不得超過5000萬元人民幣。

在營收放緩,成本相對(duì)剛性的背景下,各大視頻網(wǎng)站的財(cái)務(wù)壓力明顯增大。同時(shí),視頻網(wǎng)站本身的戰(zhàn)略地位也使得市場的競爭烈度短期看不到減弱的趨勢,整個(gè)行業(yè)猶如走入了囚徒困境。未來將會(huì)如何演繹,我們且行且看。

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